事件

　　继前期调研涟钢、衡钢后，近期我们再赴华菱钢铁，并走访了其第三家子钢厂--湘钢。

　　评论

　　限电影响已经结束。5月初，华菱钢铁旗下三家子公司均曾受到不同程度的限电影响，其中湘钢被限电幅度一度高达50%。但随着湖南上网电价上调2分/度，以及水力发电的大幅回升，湖南省的电力供应渐趋充足;据媒体报道，湖南省全省范围内已经敞开用电，五大电力集团将全力保障湖南电力供应，不再拉闸限电。

　　中兴之相正在凸显。在4月7日的深度报告《中兴之相，弹性之美》中，我们曾指出，从激励机制的角度考虑，华菱钢铁2011年扭亏的动力充足;从行业发展的趋势来看，华菱钢铁将会呈现中心之相。根据我们密切跟踪的行业及公司盈利数据来看，我们判断公司的反转之势已经形成，2季度扭亏为盈是大概率事件。

　　坚定看好公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，位居各上市钢企之首，如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元，这对应当前的收盘价不到5倍PE，因而具备充足的弹性;(2)不含税钢价每上涨100元，将会增厚公司的EPS约0.50元，增幅也在各上市钢企前列。

　　主要子公司动态更新。(1)湘钢200万吨的5m宽厚板在2010年10月投产，但今年5月才开始达产，后期则将有望逐步达效，而该块业务曾是制约湘钢盈利欠佳的重要原因之一;(2)中石油上调了2季度油井管价格200-500元/吨，而衡阳钢管50%的产品是油井管;(3)涟钢今年以来陆续调整了销售、采购等核心部门负责人，强化了质量管理，逐渐向综合服务商转变，并取得了较好的成效。

　　投资建议

　　目前公司股价对应的PB为0.86倍，这对于一个即将扭亏、且处于持续改善通道中的企业而言，显著偏低。

　　我们暂时维持公司的盈利预测不变，预计2011-2012年EPS为0.108元、0.475元，维持6-12个月6.10元的目标价，这较当前股价有53%的上涨空间，重申买入"评级"，建议投资者积极建仓。

　　该目标价格对应的2011年华菱钢铁的吨钢市值(以产能计)为1034元，PB为1.31倍。

　　风险提示

　　(1)管理改善的程度不达预期;(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期;(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。